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文丨小李飞刀2025年5月，新三板企业晨泰科技官宣冲刺北交所上市。在此之前，公司已先后尝试科创板、创业板IPO，均以失败告终。晨泰科技四年多转板上市波折路，暴露出公司内控信披、治理结构等一系列不利因素。此次能否如愿闯关北交所，依旧成谜。【屡败屡战】2010年，晨泰科技由现实控人“90后姐弟”李泽伟、李梦鹭的父母创立。主营业务包括智能电网（含智能电表、计量配套设备）、新能源充电桩，占比分别为87%、12%。2020年底，晨泰科技首次向A股科创板发起上市冲击，但八个月之后主动撤回上市申请，理由是“公司整体发展战略调整”。2022年12月，晨泰科技把目光转向创业板，但在经历深交所两轮问询后，再度撤回上市申请。两次IPO折戟，除上市门槛提高外，更深层原因或与实控人父母陷入担保危机、公司经营能力备受市场质疑有关。2013年4月，李庄德、沈秀娥将所持晨泰科技股权以7520万元转让给由姐弟二人控制的新泰伟业，彼时李泽伟、李梦鹭仅22岁和20岁。这笔资金源于父母通过亲属沈上敏、李少兰等人“过桥”借款。这一复杂股权转让背后，或跟李庄德夫妇深陷温州担保圈危机有关——其控制的晨泰集团等企业因对外担保违约，涉及八家公司债务纠纷，最早违约时间可追溯至2012年5月。转让股权后，新泰伟业便成为晨泰集团的“输血包”。2013年12月至2020年8月，新泰伟业通过现金、银行转账及债转股等方式，累计向晨泰集团提供资金3.24亿元。然而，晨泰集团因资不抵债被申请破产清算，其与晨泰科技的关联交易成为监管问询重点，成为影响IPO进程的关键因素之一。事实上，李庄德已被列入限制消费人员，且李庄德夫妇控制的晨泰集团、华灿电子均被人民法院列为失信被执行人。在经营上，晨泰科技主打产品高度依赖下游的国家电网、南方电网，多年占比高达八成以上。虽然与“两网”深度绑定能带来稳定订单，但也暗藏经营风险。如果两家巨头调整招标政策或供应商份额，其电表业务将面临较大波动。此外，公司也没有发力海外市场来分散经营风险。其次，晨泰科技供应商较为依赖“两网”，主要包括北京智芯微等公司。两端依赖国家电力系统公司，行业话语权被削弱，应收账款及应收票据持续增长，过去五年几乎每年占收入的比重超过了40%。这会带来不利后果。一来，下游客户强势，产品溢价能力不足，毛利率整体面临不小压力。二来，大量资金被客户占用，加剧公司现金流与偿债压力，且存在坏账风险，直接拖累净利润表现。尽管晨泰科技转板上市之路崎岖坎坷，但仍推进北交所上市进程。以上有关问题是否会成为本次IPO的“拦路虎”，还不得而知。【高增后劲不足】从2021年开始，晨泰科技业绩有所改善，近三年营收、归母净利润更是保持双位数高增。不过，公司净利润表现整体弱于营收，与盈利能力波动下滑有关。2024年，公司毛利率为29.1%，净利率为14.5%，均创下2019年以来最低记录。与头部同行相比，差距明显——炬华科技净利率超33%，威胜信息、海兴电力均超20%。更为关键的是，晨泰科技未来业绩是否具备持续爆发力？从商业模式看，智能电表企业下游最大买方为国网、南方电网，限制了产品溢价空间，且企业需不断加大研发跟上产品技术迭代，无法依靠品牌实现躺赚。此外，电表业市场格局尤为分散，难以孕育出大市值企业。以国网2023年营销集采中标金额计算，国电南瑞、许继电气占比达6%，位列第一梯队。威胜信息、东方电子、炬华科技等9家企业市占率约3%，位列第二梯队，而晨泰科技市占率不足2%，与众多竞争对手差距显著。▲国内智能电表市场格局，来源：国电电网国内电表需求主要通过公开招标方式确定份额归属。老牌厂商凭借强大研发实力、产品优势可以实现阶段性份额提升，但空间也有限。因为电表市场经营壁垒不算太高，且竞争充分，加之“两网”也会对头部厂商份额进行限制，削弱了依靠大幅扩大市场份额来实现增长的想象空间。其次，晨泰科技可以吃行业红利维持增长，但产品竞争力并不算出众，未来或难获大批量订单。产品优劣可从毛利率、研发费用率窥见一斑。除了毛利率相对更低外，公司2024年研发费用率为4.7%，几乎是国网市占率超2%厂家中最低的。并且，电表行业是有周期的，更换年限一般为5-10年，2021年开始进入景气周期，但未来步入不景气周期，包括晨泰科技在内的电表企业均将面临增长考验。国内市场如此，海外市场又如何？据Research and Markets报告显示，2025年全球智能电表市场规模预计为144亿美元，2027年将达160亿美元。而国内市场规模大致在250亿至300亿元之间。中国智能电表龙头已通过海外设厂、建立子公司、合资公司或绑定中资工程承包商等方式出海。例如，海兴电力强势抢占印尼、菲律宾等市场，海外收入占比高达60%；炬华科技、威胜信息主攻欧洲市场，海外收入占比超10%。不过，晨泰科技出海步伐缓慢，收入占比不足5%，境外市场拓展主要依靠参加行业展会及客户介绍。除智能电表外，晨泰科技新能源充电桩业务，2024年收入为8200多万元，同比增长41%，但毛利润同比下滑超40%，毛利率仅9%，也反映了该业务盈利空间有限，未来或难有大作为。【内控信披黑洞】除经营层面外，晨泰科技在内部控制与信息披露质量上，更受市场质疑。2016年1月，晨泰科技控股股东新泰伟业竟然通过沈上冲代持1730万股，占总股本比例超20%，且沈上聪已于2016年至2017年通过转让系统转让了全部股份。直到2024年9月，才将真相公之于众。代持协议未披露，股份转让过程未公告，且受让方身份不明，难免引发市场质疑存在利益输送或规避减持限制的可能。此外，晨泰科技未能在规定时间内披露2020年中期财报，直接触碰了信息披露红线。对此，全国股转公司对公司及相关责任人给予了公开谴责的纪律处分，并记入诚信档案，时任董事长项超和董秘刘光未能幸免。更严重的是，公司频繁对财务数据“打补丁”。2016-2024年，公司每年年度财报均出现更正公告，包括对在职人数、前五大供应商、应收账款与合同资产、坏账准备金额、政府补贴金额、关联交易等数据进行修改。个别年份，更正公告多达五次。这引发了市场对于财务数据真实性的质疑。2019-2021年及2022年半年报，公司还对营业收入等重大财务数据进行了修改，理由是会计师对存货成本计算错误。年报是投资者了解公司的重要窗口，但晨泰科技年报披露要么出现明显笔误（如将董事黄庆伟出生年月写成2972），要么对财务数据频繁进行修正，暴露了公司信息披露的重大漏洞，且被质疑存在主观虚假陈述的可能。晨泰科技与供应商采购数据也存在疑点。2021年，格雷特为公司第三大供应商，采购金额为945.93万元，占比4.87%。而在格雷特2021年财报显示，晨泰科技为其第四大客户，销售金额1109.51万元，双方数据悬殊163.58万元。此类情况并非个例。晨泰科技与珠海东帆（曾为派诺科技控股子公司）之间的采购、销售数据在个别年份也存在差异。另据红刊财经报道，2020-2023年初，晨泰科技在招股书中称获得3项原始发明专利，但国家知识产权局官网显示，“一种智能防盗电电表系统”“室外电能表读表方法”“室外电能表故障自动检验终端”三项专利均由其他公司转让而来，而晨泰科技将其列为原始取得，或涉嫌虚假陈述。▲“一种智能防盗电电表系统”专利变更，来源：国家知识产权局由此可见，晨泰科技信息披露存在重大缺陷，更折射出公司治理、内部控制方面的不力。接下来，若无法很好改善信披与治理结构等方面的痼疾，即便北交所包容性更强，晨泰科技的转板之路恐再生波折。免责声明本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

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晨泰科技三闯IPO：“两网”依赖症与内控信披黑洞

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